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中信建投證券發(fā)布研報稱，全球黃金探明儲量約25.8萬噸，已開采79%，按照現(xiàn)有開采速度，剩余開采年限約15年，黃金供給稀缺性不斷強化。黃金供不應(yīng)求為常態(tài)，同時主流貨幣供應(yīng)增速高于黃金供應(yīng)增速，黃金價格具備持續(xù)上漲空間。伴隨黃金儲量逐漸枯竭，已開采黃金的再回收和再流通在黃金供給中的重要性將會長期提升。借鑒深圳水貝中小企業(yè)的成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，布局線上渠道、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢、聚焦利基市場是黃金珠寶中小企業(yè)實現(xiàn)差異化競爭的關(guān)鍵。推薦關(guān)注：中國黃金(600916)、迪阿股份(301177)、潮宏基(002345)。

中信建投證券主要觀點如下：

黃金供給有限，需求持續(xù)擴張。全球黃金探明儲量約25.8萬噸，已開采79%，按照現(xiàn)有開采速度，剩余開采年限約15年，黃金供給稀缺性不斷強化。黃金具備保值增值避險的投資功能，為工業(yè)和珠寶首飾的重要原料。以下因素使得黃金需求持續(xù)擴張：（1）新興市場國家經(jīng)濟增長和財富增加；（2）黃金在中國印度等國的社會文化宗教中扮演著重要角色，珠寶首飾需求不斷增長；（3）地緣形勢緊張，全球金融體系波動導(dǎo)致儲備黃金避險需求增加；（4）全球通脹水平高企，保值需求增加；多元化投資催生黃金資產(chǎn)配置需求增加。綜上，黃金供不應(yīng)求為常態(tài)，同時主流貨幣供應(yīng)增速高于黃金供應(yīng)增速，黃金價格具備持續(xù)上漲空間。

黃金回收愈發(fā)重要，成為差異化競爭關(guān)鍵。伴隨黃金儲量逐漸枯竭，已開采黃金的再回收和再流通在黃金供給中的重要性將會長期提升。近20年，黃金總供給的約3成來自回收黃金。礦產(chǎn)黃金有限將迫使已開采黃金周轉(zhuǎn)率不斷提升，假設(shè)2035年存量黃金周轉(zhuǎn)率達(dá)到1%（具備現(xiàn)實可能性，2010年周轉(zhuǎn)率曾達(dá)到0.99%），屆時中國黃金回收市場規(guī)模有望達(dá)到382噸。回收業(yè)務(wù)關(guān)注品牌背書和金融端對產(chǎn)業(yè)端的輔助。

中國黃金珠寶行業(yè)渠道擴張速度將逐步放緩，渠道增效將成為重點，而未來品牌和運營是關(guān)鍵。中國珠寶上市公司營收已經(jīng)超過對應(yīng)社零數(shù)據(jù)，表明珠寶加盟商延伸至限額以下企業(yè)（500萬營收以下）。估計中國珠寶行業(yè)上市企業(yè)及其加盟商體系的市場占有率超過40%，六家頭部企業(yè)及其加盟商體系的占有率達(dá)37%。因此，渠道擴張速度將逐步放緩，渠道增效成為重點。

電商是中小企業(yè)差異化競爭的重要方式。相比大型珠寶企業(yè)，中小企業(yè)在資金實力、產(chǎn)品設(shè)計等方面均處于劣勢。借鑒深圳水貝中小企業(yè)的成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，布局線上渠道、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢、聚焦利基市場是黃金珠寶中小企業(yè)實現(xiàn)差異化競爭的關(guān)鍵。

布局黃金回收業(yè)務(wù)、獨特品牌理念、品牌運營能力突出、強化線上布局為中國黃金珠寶行業(yè)低估值的破局點。推薦關(guān)注（1）黃金回收業(yè)務(wù)：中國黃金，中國黃金子公司中金精煉已經(jīng)正式投產(chǎn)，2021年營收實現(xiàn)飛速增長達(dá)76.98億元。（2）品牌理念和運營：迪阿股份，公司傳遞 “男士一生僅能定制一枚 DR 求婚鉆戒”的理念，賦予品牌獨特的情感內(nèi)涵和價值主張，布局三金業(yè)務(wù)提升客單價。（3）線上布局方面，潮宏基，公司將線上直播銷售業(yè)務(wù)作為突破重點，持續(xù)優(yōu)化直播帶貨等營銷模式。

風(fēng)險提示：美元強勢升值金價上漲影響需求；國際局勢多變影響黃金進出口風(fēng)險；同質(zhì)化競爭拉低盈利能力。